在懷疑中成長，

在樂觀中成熟，

在興奮中死亡。

現在的市場是半帶懷疑及樂觀，所以已經進入牛市階段了。

去年8月，股神畢菲特旗下投資旗艦巴郡(Berkshire Hathaway Inc.)，透過子公司MidAmerican Energy，購入比亞迪(1211)股份9.89%的股權。一年多後的 今天，該批股份最多升值一倍，其間並沒有出現過任何大調整，直至近日負面的消息，開始對比亞迪的股價，產生作用。 

比亞迪應該值多少錢，在過去幾個月，不少投資者都曾經反覆思量，有些人會用市盈率去計算比亞迪的價錢，其中基金公司Chardan Capital Market LLC在上月便建議投資者沽出比亞迪，原因是2010年的預期市盈率高達 37 倍，高於同行，並將目標價定於40元。如果用市盈率去估計比亞迪的股價，有點不太合適，因為投資比亞迪的原因，並非來自盈利，而是來自投資者對集團生產動能汽車的憧憬，以及畢菲特的個人魅力。 

當然首個因素最終會否轉化成為股票的推動力，最後還要看畢菲特的魅力，還可以為比亞迪的品牌，帶來多久的刺激性，再而令盈利進一步被推高，從而令股價可以真實地反映比亞迪的盈利狀況。 

如果從早前公布的上半年數據去分析，畢菲特的效應，的確令比亞迪成功轉型，因為其汽車業務稅前利潤由去年的3.61億元人民幣，增至今年的12.8億元人民幣，至於二次充電電池業務，稅前利潤卻由3.363億元人民幣，下跌至1.936億元人民幣。由此可見，比亞迪已成功由一家二次充電電池公司，轉型成為汽車生產商，畢菲特提升了比亞迪的品牌。 

只是當畢菲特的魅力，已經為比亞迪帶來了超過一年的刺激後，似乎是時候面對一些現實的問題，就是電油汽車的銷量多好，亦非重點，因為全電動汽車才是重點。那比亞迪在這方面又是否已經預備好？根據《華爾街日報》早前一篇名為「Is BYD's All-Electric Car Ready for Prime Time?」的報道，一家全球汽車生產商的技術總監最近試駕了比亞迪全電動汽車E6，結果是他覺得比亞迪並沒有做準備，因為他試駕E6時感到顛簸，代表汽車的電腦控制技術出現問題，同時汽車的操縱也不流暢。 

可能這位汽車技術總監對比亞迪存有偏見，只想透過訪問，打擊中國汽車市場，不過不能否認的是電池驅動的汽車，為一種需要極高技術的產品，可是儲電要量大、能量強的鋰離子電池，現時價格依然十分昂貴，而且相關技術仍被認為不夠成熟。其中全球汽車銷量佔首位的豐田汽車(Toyota Motor)在2008年曾計劃使用這一項技術，但最後卻至少兩次推遲產品推出的時間表，豐田最近的決定是計劃在今年晚些時候，於日本和美國推出的充電式混合動力車上，使用鋰離子電池，但也只屬嘗試性質。而作為汽車業的初哥，比亞迪又憑甚麼衝出重圍？ 

http://www.metrohk.com.hk/index.php

市場成交額                               1075億

一般投資者要看出端倪並不容易，因為亞洲果業招股書的財務資料大部分只反映拆股前的狀況。主要的線索，是在附錄一第六十四頁提及拆細後每股盈利五角八仙人民幣。在招股書第一百八十三頁，以附註的形式提及每股資產淨值三十七元三角人民幣，是以七千七百萬已發行股數計算，而在第一百三十四頁的附註，提及拆細後股數是七億七千萬股。把兩項以細小字體撰寫的附註看清楚，便知該公司的每股資產淨值只為三元七角三仙。
亞洲果業(00073)昨早以介紹形式上市，但開市不足兩小時，股價即由51.25元大插水至19元，跌幅高達63%，港交所(00388)罕有地飭令該股停牌，創出本港上市公司先河。

發生這宗罕見的停牌事件，事緣亞洲果業大插水。該股昨日開市價為51.25元，最初股價平穩，但不久後股價突然急瀉，股價到10時半左右已跌至19元低位，跌幅高達63%，一般上市公司遇到這情況，已經主動申請停牌，但該公司依然沒行動，及至約12時左右，港交所下令該公司停牌。

亞洲果業掛牌不足兩小時便被下令停牌，不單創出紀錄，該公司股價在兩小時內暴跌63%，市值由394.78億元跌至153.6億元，蒸發241億元即平均每分鐘蒸發約2億元，表現令市場驚訝。但其實該公司停牌前成交額只有2.91億元，以不足3億元的成交推低240億元市值，也令市場人士嘆為觀止。不過，截至昨晚八時半，該公司在英國AIM市場升約一成，報50便士。

期以五年 道指三萬

一、

十月十二日《紐約客》發表題為〈循環密語〉（N. Paumgarten:〈The Secret of Cycle〉）的長文，全面卻簡略地評介了各種本報讀者大都瞭然於胸的經濟循環理論，其目的不在提點讀者應否以這些理論作為投資決策依憑，而在藉此推介一位現在仍在監獄服刑的「奇人」的循環理論；由於這位財務專家馬丁．阿姆斯特朗（Martin Armstrong, 1950-）背景複雜，作者亦搞不清楚其真面目，這從長文以〈騙子、「大泡和」（crank）或天才〉為副題可見。

遠在七十年代中期，阿姆斯特朗便發現在公元一六八三年至一九○七年長達二百二十四年期間內，金融市場一共出現二十六次恐慌（panic），恐慌與恐慌間的時距平均為八點六年；在進一步分析後，他發現八點六年循環不僅對金融市場有效，經濟、政治甚至國家興亡，亦與八點六有關。八點六年剛好是三千一百四十一日，這和圓周率（pi）的近似值三點一四一（五九）吻合。圓周率是和鐘擺的「擺程」、埃及大金字塔的建構及海森堡的測不準原理有關。圓周率這樣重要，阿姆斯特朗遂稱八點六年為「宇宙的動力」（Forces of Mother Nature）。

深入研究之下，他又發現在公元三六五年至一九八九年間，世界發生六十三次若干年未遇的大地震，每次大地震的時距平均為二十五點八年，而這正好是八點六的三倍。

阿姆斯特朗指出道瓊斯工業平均指數於二○○七年十月十一日見一萬四千零一十五點的新高，在這一天的十七點二個月後的○九年三月十九日，道指見新低點七千四百點，十七點二個月，恰恰是八點六的二倍；當然，指數真正低點在三月九日的六千五百四十七點，而這點誤差是可以接受的。

令人詫異的是，據阿姆斯特朗的計算，牛市的誕生亦是「有紋有路」。他指出，當指數於一九九四年跌至三千五百二十點見新低點後，便「敗部復活」，而他推測高點將現於二○一五年，屆時指數在三萬點以上！以三千五百二十乘八點六，得三萬零二百七十二—事實當然不可能如此準確，阿姆斯特朗才說「三萬點以上」。

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 http://albertanalyst.blogspot.com/

投資難就難在這裏:-

1. 今日收16,381點, 要入貨還是沽貨?  永遠有兩把聲音把你弄至頭暈 --- (一) 甚麼?  16,000點才入貨?   豬流感殺到, 全球經濟持續低迷, 大戶在引你高追, 你別傻!!   (二) 甚麼?  你還要猶豫??  之前20,000多點時放心買, 為甚麼16,000點不?  長線投資於優質股是王道!  分段吸納呀!
2. 去年全民皆股的時候, 捨得沽嗎?  沽出了, 應何時買入?
3. 真是長線投資一股不沽嗎?  如果五十多歲才被裁了出來再加上身家大縮水, 股息又削減甚至不派, 又要供樓, 又要養家, 這類朋友又應如何自處?
4. 在人人恐慌時, 能否豁出去趁低吸納? 

真係好應，值得反思

隨着港股早前以大成交衝破萬六阻力，坊間越來越多人相信，今次港股真的是「牛來了」，而非單純「熊市反彈」。
本報統計由 1970年後至今，過去近 40年經歷的五次熊市，得出結果發現，熊市期間的反彈，幅度只介乎 21%至 45%，未曾出現一次升幅超過五成紀錄。今次恒指由去年十月底收市低見 11015點計算，逾半年時間竟累積反彈 52.8%。如堅持是熊市反彈，則可謂超越過去歷次反彈幅度。
里昂技術分析員坦言，恒指近日衝破由 07年 10月 31000高位引伸而下的大型下降軌，並於去年 10月及今年 3月在萬一水平營造雙底，技術走勢明顯轉強。只要後市萬六企穩不破，港股將開展一浪高於一浪的趨勢。
一名歐資基金經理補充，現時業界態度截然不同，由過往逢高造淡、轉為現時候低買貨、甚至搶貨，這已充份表明熊去牛來，堅持「熊市反彈」只是自欺欺人。他續稱，除非出現如金融海嘯般壞情況，恒指要跌回萬一點的可能性甚微，不過港股漸呈超買，部分股份市盈率（ PE）已超越合理水平，高見 16、 17倍，預期在牛熊線 17500水平將有顯著阻力。

港股數次熊市反彈未曾漲逾 50%
熊市年份： 1994至 1995
期間熊市反彈情況： 94年 1月於 12201點見頂，半年後跌至 8394點， 7至 9月間低位彈 21%至 10150點，及後輾轉回落，於翌年 1月 6967點見底

熊市年份： 1997至 1998
期間熊市反彈情況： 97年 8月於 16673點見頂， 5個月後跌至 8121點， 08年 1至 3月低位飆 45%至 11810點，及後再急跌，於 8月 6660點見底

熊市年份： 2000至 2003
期間熊市反彈情況： 00年 3月於 18301點見頂，年半後跌至 8934點，不過 01年 9月至 02年 5月低位漲 34%至 11974點，及後再走低，於 03年 4月 8409點見底

註：假設恒指去年 10月底於 10676點見底，今日高位17327恒指逾半年已累漲近 62.3%

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中人壽    20%

平保        12%

招行        15%

中移動     4%

盈富         2%

中鐵         7%

昆機         3%

SOHO      2% 觀察中

南車         2% 觀察中

2828                  3% 觀察中

388                      3% 觀察中

根據1973至75年嘅經驗，我老曹喺1974年7月入市後先發現，反彈完成後跌幅更大。熊市二期嘅特點係耐唔耐便產生令人樂觀嘅感覺，相信呢次亦唔例外。過去十八個月唔少利淡新聞已出，令恒指响去年10月27日見10676點，唔少港股亦喺呢段日子見底，只有受美國拖累嘅滙控（005）才在今年3月9日才見底，當天恒指見11344點，相信乃熊市二期中嘅第二個底；通常熊市二期有三至六個底。

分析家估計，去年美股純利下降20%，今年再下降30%，2010年純利才止跌回升。理論上，牛市要到2010年才會出現（因屆時企業純利才止跌回升）。紐約大學魯賓尼（Nouriel Roubini）話，從宏觀經濟角度睇，3月9日開始嘅上升只係熊市反彈，標普五百指數去年9月至今年3月形成下降楔形，理論上呢次反彈市最高可重見2009年1月高位才完成。1929至1932年超級大熊市中有六次反彈；反彈市最小升幅21％、最大升幅48％。由2007年10月開始嘅熊市，反彈次數相信亦唔少。

有關熊市係咪已喺去年10月（美股則係今年3月）結束？近日爭拗十分激烈。現實世界係美國失業率8.5%，為1983年以來最高；由2007年10月至今已有三十家商業銀行倒閉；超過15%美國人生活响貧窮線之下。另有三百七十萬美國人只獲part time工作而不被列入失業，不然美國失業率已達15.6%（去年3月如把兼職亦列入失業，失業率只有9.3%）。1990年後日本經濟從未脫離衰退，擔心相同情況亦喺美國出現，因此牛市難以响上述情況下誕生。我老曹認為後市仍將窄幅上落。請好好享受呢次反彈市，唔好太早相信牛市重臨。著名分析員Rick Ackerman認為，「No capitulation, no bottom」。你信唔信投資者响虧損50萬億美元後，熊市咁快便完成?!

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誰會料到買匯豐還平過一包煙？

當初決定在網易成立博客，是因為不涉任何金錢交易，可以不賣任何人的賬。讀者喜歡的話，拍兩下掌聲當作鼓勵，不喜歡的話，亦可隨時離開現場，彼此各不相欠。

由於我的背景，版主將我歸類為「財經、炒股」是順理成章。然而，現在我最想做的一件事，是設法跟市場保持一段距離，好好休息一下。讀者與我對本欄內容的期許，未必一致。作為一個折沖，我希望在本欄寫一些非時事性的「財經類」文章，另加一點非「財經類」的題材。偶然提及一些熱門話題，目的是闡釋一些個人觀點。至於個別股份的意見，我儘量少提。既然你我各不相欠，我相讀者不會怪責我罷，反正現時的環境，最好的意見就是沒有意見，太有主見的，在這種環境，最易身先士卒。基於此，當HSBC4君詢問滙控（5.HK）業績及供股的意見，我是不欲多言。

其實，即使是當年因為職責所在經常接觸傳媒，我已經意識到作為某家上市公司「代言人」的道德責任太大，何況我又不是經營公關業務，何必將自己的名譽押注在一家公司身上？再者，基金經理與讀者溝通，比過紅海還要困難，非有摩西行神跡的本領不成──讀者與基金經理，中間隔著記者朋友與素未謀面的編輯，剪輯後經文字、聲音及影像傳遞到普羅投資者的眼及耳裏，不禁令我想起早幾年一套叫《迷失東京》（Lost in Translation）的電影，只是過程欠缺了電影的浪漫。

早前為了宣傳《證券分析》，接受了一本財經雜誌訪問，結果三句不離本行，當中提到滙控被美資大行摩根士丹利降低投資評及的問題，當時我認為如果滙控股價跌至其目標價，我會樂於接貨，不過我補充了一句：「市場上其實有更吸引的選擇」，卻沒有記錄在案。自從該篇報導刊登之後，花旗銀行（C.US）、美國國際集團（AIG.US）以致所有的跨國金融機構，股價全線崩潰，不足兩個月時間，感覺卻彷如隔世。滙控未公佈業績及供股前，股價一直跌不破「大摩」目標價（以及我理論目標買入價）52元，公佈業績之後，表面穩如泰山的神奇目標價，輕而易舉地跌破了。

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只要係昨天臨收市前一刻，有牛咁眼睇實部股票機嘅股民，均可以想像於收市競價時段最後一秒剎那間，大嗱嗱11球貨、狠狠把滙豐控股(005)隊爆至33蚊的電光火石間，均會感受到那種任人踐踏、完全無助的壓力，身在交易所現場，再聽到大後方出市代表聲聲譁然，眼眶已不由自主。

身為財經節目主持，本來應該盡量保持平常心，然而，作為一位自問未入流嘅評論員，眼見小股民血汗錢棺材本一次又一次、唔係俾上市公司大股東過幾棟、就係俾市場大鱷擺到明有組織有計劃利用灰色地帶蹂躪，實在再按捺不住，多得各方好友關心，平時衰多口，把所見所知行內劣行公開，自知已被部分行家存心疏遠，且認為個人對市場中人行為加以鞭撻，屬於同行相輕之行徑，可惜我從來不會介意心直口快無人欣賞，也從來不會因為要賺得全世界而笑騎騎，總之係有根有據我自行我路。因此，絕對相信紛紛來電問點解「流馬尿」者，多為不熟悉本人態度與性格人士，甚至以為我因成手滙豐股票，才會悲從中來。

雖然自己由此至終未買過一手滙豐股票，一直月供投資相連保險中的多種股票基金仲有無就反而唔係太清楚，曾有過的，也只曾參與員工儲股票計劃，當年儲貨價好像是每股96元，但亦已於06年離職時完全套現；沒持有滙豐，卻不等於沒有感情，只是近年管理層由英式管理大躍進至美式管理文化，在銀行內部似乎也產生大量矛盾。渣打(2888)去年供股珠玉在前，有如栢芝食晒頭啖湯，攞晒掌聲，滙豐就似阿嬌，一個唔小心，弄巧反拙。

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